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緯穎持股（權益法帳外的隱藏價值）佔緯創市值約八成；打 25–30% 控股折價後約當每股 112–120 元
台灣 AI 伺服器 ODM · 母子公司
緯創 × 緯穎
AI 硬體「營收爆發、獲利品質分化」最劇烈的族群。
緯創＝代工放大器；緯穎＝ODM Direct 純 AI 贏家。共同的當期警訊：現金流轉負。
產業背景
餅做大，但價值向頭部集中
TrendForce 估 2026 AI 伺服器出貨 +31%、Rubin 單價約 GB300 兩倍、九大 CSP capex +90%。關鍵是 NVIDIA 在 Vera Rubin 世代收緊分工，只留鴻海／廣達／緯創等少數廠做到 L10 系統——對緯創是利多、對二線廠是利空。
兩家對照
同源，體質不同
緯創
3231成長強 · 品質弱AI 相關約占營收 70%，＋持緯穎約 35%（權益法認列業外）。營收翻倍、EPS 逐季創高，但三率末段、負債比高、FCF 大額負。
2025 EPS 9.0426Q2 EPS 4.72(40 季高)毛利率 5.7%負債比 81%PE ~15×
緯穎
6669高成長 · 高集中雲端 ODM Direct 直供 CSP，Meta 52%＋微軟 34%（合計 86%）。EPS 三年翻近 6 倍、ROE 極高、負債比健康，但客戶高度集中。
2025 EPS 27526Q2 EPS 80.43(高)毛利率 9.3%負債比 40%PE ~24×·PB >10
| 構面 | 緯創 3231 | 緯穎 6669 |
|---|---|---|
| 毛利率 | 5–7%（末段） | 7–9%（回升） |
| ROE | 6.8–8.6%（靠槓桿） | TTM 近 49%（健康） |
| 負債比 | 81%（高） | ~40%（穩） |
| 現金流 | FCF −1,496 億 | FCF 近四季 −645 億 |
| 客戶集中 | 分散（NVIDIA 生態） | 極集中 86% |
母子關係
買緯創＝買「本業 ＋ 一塊緯穎股權」
緯穎股價漲不進緯創「帳面淨值」（權益法不按市價），走的是「市值評價」；真正墊高緯創淨值與 EPS 的是「緯穎持續賺錢」的權益法認列。
最重要的共同訊號：現金流轉負
兩家當期都踩到「獲利要有現金流支撐」的紅線——AI 爆量期「賺帳面、燒現金」（存貨＋代採購吃資金）。這是判斷 AI ODM 是否過熱的共同觀察錨：盯營業現金流何時回正。共同風險＝AI capex 2026–2027 若放緩，高基期＋高槓桿／高估值會同時反噬。
操作紀律：緯創看「營益金額成長＋現金流回正＋負債比是否失控」，並拆「本業 vs 緯穎認列」；緯穎看「客戶集中度變化」，估值容錯小（PB>10、殖利率低）。外資對緯創目標價 195–243，對緯穎（除權前）6,670–8,022。