光收發模組與光引擎

高毛利不是來自組裝，是來自上游 EML 缺貨的暫時定價權。

產能開出後會回歸偏薄本質——華星光 Q2 毛利已從 25% 回落到 22%，是早期訊號。

更新 2026-09-07400G→800G→1.6T｜CPO 光引擎 2027 認列非投資建議

供需本質

定價權＝缺貨的租金

結構：一顆可插拔光模組＝金手指(電)＋DSP＋驅動/TIA＋雷射/PD 光組件(TOSA/ROSA)＋光連接器，封在金屬外殼裡。CPO 光引擎是同組件、換擺放位置。

McKinsey 估 800G 供給 2027 前短缺需求 40–60%、1.6T 2029 前短缺 30–40%——這是報價堅挺的根因。真正瓶頸在上游 EML（僅 5 家、NVIDIA $40 億鎖產能），非模組組裝。可插拔 800G/1.6T＝現在進行式的獲利；CPO 光引擎＝2026–2028 逐步放量的題材（Coherent 指 CPO 營收 2026 Dec 季才起步）。

台廠逐家

核心（現在賺錢） vs 題材（估值想像）

公司	核心本業	題材	財報/估值
光聖 6442	AI 機房光被動(占 >80%，毛利 58%)	CPO 外部光源(2026)	2026Q1 EPS 7.82；PE ~57×｜獲利最扎實
眾達-KY 4977	儲存網 FC 光模組(64G)	博通 51.2T CPO 光引擎/ELSFP、供 Google TPU	近四季 EPS 3.33、7 月營收 +137%；PE ~53×
華星光 4979	長距 400G 代工(市占 >50%)	800G 北美認證、1.6T EML、自建 CW 雷射	2026Q2 EPS 1.29、毛利 22%(回落)；PE ~112×
聯鈞 3450	半導體事業(占 ~62%)＋COS	800G single-mode、ELSFP(2027 下半)	2026Q2 EPS 2.09、毛利 32%；PE ~35×
聯亞 3081	CW 雷射晶片(上游光源)	1.6T 放量、私募策略夥伴	2026Q2 EPS 4.62、毛利 57%；PE ~88×

選股兩派

要「實質獲利＋合理估值」→ 光聖（光被動賣鏟子）、聯鈞（半導體本業）；要「CPO/矽光高彈性題材」→ 眾達（純度最高）、聯亞、華星光，但估值已偏高、對放量與良率極敏感。

全球對照

陸廠稱霸模組、台廠切利基

中際旭創(300308)：全球龍頭，2025 營收 RMB 382 億(+60%)、毛利 42%、800G 市占 >40%、1.6T 50–70%。新易盛：全球第二、成長最猛(+187%)、主攻 LPO。祥茂 AAOI：2026 目標 >$10 億（產能受限非需求）。Fabrinet：代工龍頭、出貨遠低於需求（缺料）。台廠多為旭創/新易盛/Fabrinet 供應鏈的上游元件或利基代工角色。